收入端：3G 业务继续发力。上半年3G 收入为422.5 亿元，同比增长52.3%， 占移动业务收入比重从44.3%上升到56.3%，是实现总营收较高增速的最大动力；上半年3G 业务净增145 亿，补贴仅增加7 亿，3G 终端补贴占收比继续下降2.7 个百分点，延续去年趋势，补贴效率继续提升。我们认为， 目前公司3G 用户现已过亿， 规模效应将开始显现，未来其业务盈利能力将继续提升。

成本端：成本控制较好有效提升盈利。上半年折旧摊销占收比同比下降0.4%， 网运支撑成本占收比同比下降1.5%，期间费用率同比下降1.1%，预计全年折旧摊销及期间费用率基本同步持平。上半年资本开支仅为216.1 亿元，同比减少了44%，我们预计下半年随着公司4G 试验网建设的开始以及WCDMA 升级的加速，公司将在基础传送网方面提前进行布局，全年800 亿资本开支的规模基本确定落实。

公司对4G 建设态度开始转变。公司基本策略为一方面做好WCDMA 网向FDD-LTE 网演进，另一方面预计下半年开始会部署TDD-LTE 试验网建设。我们认为两方面主要为FDD网补盲以及TDD前期小规模投资，预计资本开支可能在百亿以内， 虽然投资规模有限，但公司对于4G 态度已经出现较大转变，如果移动电信全面开建， 不排除有加大投资的可能。

看好与OTT 厂商合作。日前广东联通与微信和推微信沃卡且销售火爆，我们认为公司秉承合作开放的做法符合移动互联网发展趋势，合作比抵制将为公司带来更多利益。公司表示如果试点成熟将有望推向全国，将有效将有效提速用户发展 我们认为，从12 年年报及13 年中报判断，3G 业务盈利前景已经打开，随着用户规模的不断扩大，延续性将。预计13-15 年公司EPS 为0.18、0.28 和0.38 元， 对应PE 为17x、11x 和8x；，公司13 年业绩确定性较强，维持买入评级。

风险提示：联通3G 用户ARPU 值下滑过快，OTT 厂商对公司业务影响加大