上周六，和记黄埔(0013.HK)突然宣布将分拆3G意大利资产在米兰证券交易所上市的计划延期，而3天前(2月7日)和黄的上市计划刚刚才获得意大利证监会的批准。作为20亿欧元集资计划的替代，和黄准备将持有的10%3G意大利股权，改在私募市场配售，集资4.2亿欧元(约39亿港元)，仅占原融资计划的20%。

　　对于为何突然取消本次上市计划，和黄董事总经理兼意大利3G主席霍建宁上周六解释，虽然和黄已得到意大利监管机构批准上市，但由于欧洲电讯股疲弱而拉低了投资机构对3G意大利资产的估值，使得和黄最终选择了另外一种融资方案。霍建宁指出，承销团对3G意大利的估值只有70亿欧元(约646亿港元)，远低于和黄的评估水平。

　　霍建宁透露，从2005年第四季度开始，欧洲电讯股市况普遍不好，这影响到了和黄的上市计划。作为应对，和黄准备了两套方案：A计划为上市集资，B计划则为私募集资。和黄董事会在近日评估后，认为在目前的状况下上市对股东不利，所以启动了B计划。

　　按照B计划，和黄将委托高盛在私募市场承销意大利3G的股权，整个交易可于今年3月31日前完成。按照协议，如果意大利3G在3年内仍无法上市，投资者可以按照股权的原价，加上欧洲3个月银行同业拆息加0.9%的溢价，将股权回售给和黄。

　　“据我了解，和黄对3G的估值再调整后不低于90亿欧元,与承销团和投资机构的70亿欧元估值相差甚多，取消本次上市也是意料之中的事。”香港某券商分析员向《第一财经日报》表示，他认为和黄可能在一两年后向米兰证券交易所重新提出上市申请。

　　机构投资者与和黄的分歧，不仅仅限于对资产的估值。在3G业务与传统2G业务的发展前景上，双方也意见相差甚远。和黄始终认为意大利3G业务的前景与其他现有的移动电话服务商不同，3G有完全不同的商业模式，因此和黄3G意大利并不像意大利及欧洲的电讯商那样面临较差的经营环境。

　　霍建宁表示，其他意大利电讯商业绩不好不代表和黄的业绩不好。因为意大利的电讯市场渗透率已达100%，和黄主要从竞争对手中争夺客户，对手业绩不理想，实质上等于和黄有进步。霍建宁还指出，和黄对再上市一事还没有时间表，但从现在到再上市前，会加强与投资者的交流，包括进行全球路演及定期分析员会议。